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    資金布局多元化債券套利交易

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    資金布局多元化債券套利交易 從醞釀到面世,中國國債期貨做市商制度僅僅花費了約5個月時間。21世紀經濟報道記者多方了解到,中國金融期貨交易所(下稱中金所)已完成2年期、5年期、

    資金布局多元化債券套利交易

     

    從醞釀到面世,中國國債期貨做市商制度僅僅花費了約5個月時間。

    21世紀經濟報道記者多方了解到,中國金融期貨交易所(下稱中金所)已完成2年期、5年期、10年期國債期貨做市商的遴選,初步擬定了10家大型券商入圍,預計最快將在5月份上線。

    “從去年12月中金所發布國債期貨做市商的招募通知,到現在完成做市商遴選,整個進度不可謂不快。”4月23日,一位參與國債期貨投資的私募基金固定收益部交易員感慨,若做市商制度能大幅盤活國債期貨交易活躍度,很可能會加快國債期貨對外開放的步伐。

    “盡管目前海外投資機構尚未獲準參與國債期貨投資,但業界普遍認為,國債期貨對外開放將是大勢所趨,因為它能幫助海外投資機構落實多元化的債券套利交易策略,從而持續追加人民幣債券的投資。”他指出。因此,做市商制度的引入以及國債期貨交易活躍度的提升,將對海外資金持續加倉人民幣債券,起到至關重要的作用。

    一位國有銀行債券交易員則指出,在國債期貨對外開放前,相關部門可能會先允許銀行保險機構參與國債期貨投資。一方面,這些大型金融機構持有萬億規模國債,對利率風險與持倉風險對沖的需求同樣高漲,能進一步提升國債期貨交易流動性;另一方面,他們的加入,有助于增強中資金融機構在國債期貨市場的定價話語權,對維護債券市場穩定、避免國債期貨淪為海外資金投機套利工具同樣有著不容忽視的作用。

    國債期貨流動性提升待解

    在上述私募基金固定收益部交易員看來,提升國債期貨流動性,正變得相當迫切。

    “國債期貨流動性不夠高,已經制約我們多項債券套期保值操作。”他透露。比如他所在的私募基金曾打算通過買入2年期國債期貨空頭頭寸,以此對沖所持有的1-2年期信用債利率波動風險。但由于2年期國債期貨流動性不夠高,導致他們一直找不到理想交易價格實現套期保值風險收益的最優化。

    與此同時,他們會參與2年期-5年期國債、2年期-10年期國債的收益率曲線套利交易,但當他們發現一個不錯的套利交易機會時,卻由于國債期貨市場成交量不足,沒能找到對手盤兌現這個套利交易機會。

    他直言,這讓不少私募基金對做市商制度寄予厚望,若它能明顯提升國債期貨流動性,多項債券量化投資策略將得以順利落地。

    “在歐美成熟資本市場,大型投行往往承擔著做市商角色,為歐美國債期貨交易提供了足夠高的流動性,讓眾多對沖基金可以研發各類債券套利交易策略,進而加大對歐美債券的投資力度。”這位私募基金固定收益部交易員指出,當前,境內2年期等國債期貨交易品種之所以流動性偏低,一個重要原因是多數銀行保險機構采取債券持有到期的交易策略。加之未能獲準參與國債期貨投資,導致整個國債期貨市場交易機構類型不夠豐富,相應的成交量也只能低位徘徊。

    21世紀經濟報道記者多方了解到,銀行保險機構要參與國債期貨投資,并非易事。

    2015年修訂并實施的《商業銀行法》,沒有將期貨業務納入商業銀行可以從事的業務范疇。與此同時,即便過去兩年金融領域專家多次提議銀行保險機構應盡早參與國債期貨投資。但在相關部門看來,國債期貨交易的高杠桿風險,很可能在極端情況下導致銀行面臨較大的投資損失,基于化解金融風險的考量,相關部門對銀行保險參與國債期貨投資依然持謹慎態度。

    “目前我們也在關注國債期貨市場引入做市商制度后,交易活躍度是否得到明顯提升,是否適合我們嘗試引入債券期現套利策略。”上述國有銀行債券交易員向21世紀經濟報道記者透露。在國債期貨對外開放前,相關部門很可能會先允許銀行保險機構參與國債期貨投資,從而進一步盤活交易流動性。

    海外資金的聚焦點

    與銀行保險機構處境相似,海外資金也在等待相關部門的批復。

    21世紀經濟報道記者多方了解到,當前債券投資能提供的風險對沖工具包括利率互換,國債期貨、債券拆借、債券遠期等,但海外機構可以參與的品種并不多。除了少數境外機構可以通過銀行代理渠道參與利率互換、銀行間債券拆借等金融衍生品交易,國債期貨尚未對海外資金開放。即便在債券通項下,海外機構只能交易買賣人民幣債券現貨,無法參與各類金融衍生品開展套期保值。

    “不過,多數海外投資機構相信國債期貨市場很快會對外開放,因為只有完善的風險對沖工具作為配套措施,海外投資機構才敢于持續加倉人民幣債券。”4月23日,一位美國債券投資型對沖基金經理透露。由于無法參與國債期貨投資交易,不少海外投資機構只能退而求其次,要么采取現貨價差買賣與持有到期為主的交易策略,以比較傳統的方式賺取相應無風險利差收益,要么在香港市場買入中國央行離岸票據替代人民幣債券。畢竟,香港擁有豐富的金融衍生品對沖票據利率風險,但這些舉措都在“限制”海外投資機構對人民幣債券的投資力度。

    在他看來,多數海外投資機構對國債期貨對外開放持有信心的同時,也在密切關注股指期貨流動性與交易便捷化問題。

    比如他們正在評估今年初實施的股指期貨期轉現交易能否有效降低多元化套利交易策略的執行成本,滿足海外投資機構協商議價、靈活交易等特定交易需求;在做市商制度面世后,他們也會考量國債期貨交易流動性是否明顯回升,足以讓他們多元化的債券套利交易策略順利落地。

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